2017-12-07 17:20 江瀚视野
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资管新规下,银行理财销售端将独立化、净值化、规范化,投资端非标受限、股票放开、债券调整。无风险利率下降和潜在风险出清利好银行估值。

报告正文

(一)资管新规“划重点”

2017年11月17日一行三会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》),拉开了大资管统一监管的序幕。

目前资管行业(尤其是银行理财)存在资金池、多层嵌套、刚性兑付等问题,一方面影子银行使得风险停留在金融机构,影响微观审慎;另一方面金融机构通过表外业务多层嵌套规避监管,影响监管的宏观审慎。监管层出台新规的目的非常明确,就是规范资管行业,打破刚性兑付,降低期限错配,通过统一监管标准、综合统计,消除监管套利,促进资管行业健康发展。

我们在前篇报告《正本清源:大资管文件解读》(2017年11月19日)中,对比了新规与年初版本,强调的是变化之处,本篇报告将着重分析银行理财的实践在新规下将发生什么变化和对金融市场的影响。在仔细分析前,第一部分先带大家给资管新规“划重点”。

1.1. 打破刚兑

新规:《意见》首次确定了刚性兑付的认定标准、惩处措施和有奖举报制度,要求资管产品净值化。净值化要求符合公允价值原则,但具体规则仍需另行制定,这一原则的细化非常重要,不仅决定了刚性兑付的认定,还关乎未来银行理财的投资取向。

现存监管机制设计上允许刚性兑付。《商业银行个人理财业务管理暂行办法》(银监会令[2005]2号)允许理财产品自行约定收益分配,因此银行理财多采取“预期收益+超额留存”模式来实现刚性兑付,向投资者支付固定的“预期收益率”,剩余投资收益或亏损自负,即超额留存。

除了监管设计上允许以外,银行刚性兑付存在自我加强的动力。一方面,刚性兑付切中了广大客户对“低风险”的需求,可以有效招徕客户,增强粘性;另一方面,一旦发行预期收益型产品,银行担心不刚性兑付会对自身品牌和信誉造成打击。结合监管设计留下的空间,在过去的十年间,银行理财的刚性兑付局面成型,在居民和机构资产配置上,形成了独有的“低风险”特色。《理财市场报告》显示2016年终止到期的理财产品中仅有88只产品出现了亏损,占全部终止到期产品的0.05%,且主要是无刚兑文化的外资银行产品。

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