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2019-04-16 14:30 银行贷款小编
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  4月16日,永鼎股份公开发行 9.8 亿元可转换公司债券,简称为 永鼎转债 ,债券代码为 110058 ,申购代码为 733105 。

  永鼎转债打新分析与投资建议

  发行条款中规中矩,债底保护一般

  永鼎转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年4月11日)6年期AA企业债估值5.41%计算,到期按110元赎回,永鼎转债的纯债价值约为84.56元,面值对应的YTM为2.45%,债底保护一般。若所有转债按照转股价6.50元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为98.83%)的摊薄幅度为12.03%。

  静态看,预计首日上市价格为108-112元

  截至4月11日收盘,永鼎转债对应平价97.85元,评级为AA。永鼎股份的主业为光纤通信和汽车线束,当前盈利能力一般,市场关注度较低。我们预计永鼎转债价格中枢略低于老券骆驼转债(余额5.10亿元,平价98.14元对应价格111.74元)。静态看,预计目前平价下永鼎转债上市首日获得的转股溢价率在10%-14%区间内,价格为108-112元。

  正股基本面分析

  永鼎股份是研制、生产和销售通信光缆、光器件、通信电缆、电力电缆、电力柜等系列产品并提供配套工程服务的专业公司。公司产品长期稳定地服务于电信、移动、联通、网通、广电、电力、航空、铁路、隧道、桥梁、海底工程等领域。公司是我国最大的线缆生产基地之一,市场占有率和综合实力均处于行业领先水平。

  多产业协同发展。公司的产业布局已从最早的单一通信线缆板块扩展到多产业发展,国家 一带一路 战略的实施,为海外工程的拓展提供了较好的政策支持。同时,新能源汽车为公司汽车线束研发制造带来新的机遇。多产业协同发展能够避免宏观经济出现波动时,某一产业的变化对公司整体运营情况的影响。

  未来着眼5G布局。随着5G商用步伐临近,第一阶段完整的5G标准已于2018年6月完成,三大电信运营商在全国部分试点城市展开了5G的规模实验和产品的测试。为了应对未来5G有源光器件的强劲需求,2018年4月12日,公司旗下子公司武汉永鼎光通科技有限公司在武汉东湖开发区成立,永鼎光通的成立是公司加速布局高端有源光器件的重要举措。

  营收结构较为均衡。公司从事的主要业务为通信科技、海外工程、汽车线束和超导材料等四个产业板块。截至2018H1,汽车线束收入5.17亿元,占营业收入的比例为36.77%,同比增长63.49%;光缆、电缆及通讯设备收入4.94亿元,占比35.14%,同比增长14.61%;海外工程承揽收入3.57亿元,占比25.39%,同比增长219.67%;软件开发收入0.22亿元,占比1.56%,同比下降3.91%。汽车线束和海外工程承揽业务收入增长较快。

  

  盈利能力下降。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为25.79、28.69、22.44亿元,同比增加14.32%、11.27%、32.34%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为2.95、3.36、1.27亿元,同比增加48.30%、13.85%、-38.02%,净利润增速显著下滑主要系公司毛利率和净利率水平下降所致。汽车线束业务的毛利率由上年同期的5.36%降至0.32%,海外工程承揽业务的毛利率由上年同期的54.85%降至15.01%。

  截止2018Q3,公司毛利率为11.96%,比同业低13.77个百分点;公司净利率为5.67%,比同业低6.98个百分点。

  营运能力下降。公司2018Q3的应收账款周转率为2.03,存货周转率为2.64,呈下降趋势,公司营运能力有所减弱。账款、存货变现速度趋缓,资金利用效率下降,流动性面临一定压力。

  公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.21%、10.38%、0.48%。其中,销售费用为0.72亿元,同比增加4.85%;管理费用为1.39亿元,同比增加65.33%,主要系公司股权激励以及其他管理费用增加所致;财务费用为0.11亿元,同比减少63.43%,主要系9月底汇率波动形成汇兑损益所致。研发投入方面,公司2018Q3共投入0.94亿元(YoY+116.41%)来推进通信科技产业和汽车线束产业研发。

  公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.44和0.97,偿债能力一般。

  预计中签率0.016%-0.019%,偏强的走势提高打新参与价值

  根据最新数据,永鼎股份的前三大股东为永鼎集团有限公司、上海东昌企业集团有限公司和上海东昌广告有限公司,分别持有股权36.46%/3.84%/2.85%,前十大股东共持有股份50.59%。控股股东永鼎集团有限公司承诺认购金额2.94亿元(占比30%)。考虑到当前打新收益仍然不错,预计股东配售意愿不低,永鼎转债留给市场的规模约为4.90亿元(50%)。

  永鼎转债同时设置网下和网上发行。以同评级、规模类似的鼎胜转债作为参照(网上约114万户,网下有效户数4108,网下参与比例约为上限的50.32%,上限10亿元),不过基本面有一定瑕疵的永鼎股份可能打新参与热情略低。假设其网上申购户数为115万,网下有效参与3400至4400户,网上按打满计算,网下按上限的50%参与(上限8.8亿元),中签率约为0.016%-0.019%。

  虽然大盘近几日走势不强,但当前AA评级转债打新仍有一定收益。永鼎股份并非投资者关注的主流品种,不过年初至今股价已经上涨接近65%,这可能与其兼具通信和汽车两重题材、且市值较小有一定关系。对于这类标的跟踪二级市场的机会偏难,不过可以确定的是,正股近期的强势表现(本周持续放量上涨,截至周四涨幅达到11.58%)将会提高永鼎转债的打新参与价值。

  

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