吉利汽车:市值蒸发1700亿港元面临的不仅是库存问题

　　明星车企吉利汽车再次成为街谈巷议时，已经岌岌可危。1月7日，吉利汽车公布12月销售9.3万辆车，同比减少近四成，创16个月新低。基于2018年销售目标未实现，吉利对2019年销售目标给出的是151万辆的保守数字。

　　次日，吉利汽车在二级市场上股价跌逾11%，一日间市值蒸发超百亿。券商机构也纷纷调整吉利汽车目标价，并将其投资评级下调至“中性”或“减持”。业内人士表示，吉利汽车经销商库存压力常年居高不下，12月的销量暴跌说明压库存的负面影响显现，公司在消化库存与完成销量之间，不得不选择前者。

　　销量暴跌

　　1月7日，吉利汽车公布了产销报告，12月实现销量9.3万辆，同比下降39%；2018年销量150.1万辆，同比增长20%，低于全年158万辆的目标和市场预期。

　　公告发布后，市场为之哗然，这家明星公司曾在2017年完成3年增10倍的壮举，销量从50万级别跨越发展到150万级别。直到2018年8月，公司仍保持着单月30%以上的销量增幅，但从9月开始，吉利汽车销量增幅不断收窄，从14.3%到2.6%再到-1.1%，12月直接急速暴跌39%。

　　拐点来得如此迅速，吉利汽车对此解释称“经销商库存太高了”。并表示，尽管批发销售水平较低，但相应的零售销售水平仍然稳健，这反映了管理层主动管理经销商总库存至健康水平的决心。

　　不同于投资者的震惊，券商机构对吉利汽车销量暴跌早有预料。摩根士丹利曾于1月2日，将吉利汽车评级从中性下调至减持，目标价由15港元下调至8港元，下调幅度达到47%。其给出的理由是“一方面吉利汽车的博越和领克品牌的库存增加，最新的渠道检查显示，博越的库存已上升至逾3个月，领克的库存已上升至1至1.5个月；另一方面，目前汽车行业的大市环境也不佳。”

　　瑞信也在近期将吉利汽车目标价从29港元削减至11港元/股，投资评级也由“跑赢大市”下调至中性；花旗则将吉利汽车目标价调低至12.7港元，保持中性；摩通调低吉利目标价近3成至10港元。此外，光大、申万、大和等机构纷纷下调了公司目标价。

　　内忧外患

　　下调吉利汽车评级的机构不约而同地提到库存问题，而这也正是拖累公司持续发展的根本原因。财报显示，2018年上半年，吉利汽车应收账款及票据为248亿元（不包括其他应收款），相比去年同期骤增73.4%，远高于同期业绩增速；应付账款从去年同期223亿元一举达到了299亿元，大幅上升34%，占营业收入五成以上，在主流自主品牌中占比最高，且是上汽集团(25.170, 0.33, 1.33%)的两倍。

　　其背后正是供应商集体反应吉利汽车压低、拖欠货款等问题。21世纪经济报道此前曾报道，吉利以自身“体量”作为谈判筹码，压低供应商报价，并拖欠供应商货款成为吉利汽车维持现金流稳定的手段之一。吉利汽车会拖欠付款时间长达数月甚至一年，其间会要求供应商降价，如果不降会继续拖欠。

　　除库存高企外，公司在研发方面也陷入窘境，2018年7月，乘联会发布了2017年中外车企研发经费对比情况表，吉利以其全年3.31亿元的研发经费投入，仅占总营业额的0.36%，在国内28家车企中比重倒数第二。

　　为何公司研发经费与其市场体量不成正比？完成一轮降库存后，吉利汽车目前的存货是多少？财报显示2018年上半年末，公司总借款较2017年年末增超150%，达到32.9亿元，借款突然暴增的原因是什么？1月9日，投资者网就上述问题对吉利汽车董秘张颂仁发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　1月10日，吉利汽车在二级市场上继续飘绿，下跌0.72%，报收11港元/股，相比2017年11月高点跌近60%，市值也蒸发近1700亿港元，目前仅988亿港元。迫使资本逃离的不止是过去的销售情况，还有吉利同期公布的2019年目标，2019年公司预计销售151万辆，与2018年已完成情况相当。

　　按照吉利的说法，导致公司陷入一系列问题的根本原因在于，中国汽车市场的不确定性。吉利汽车集团副总裁林杰曾公开表示，2019年中国整体车市如果大势还下降，能够在150万辆以上就是赢的。

　　公开资料显示，2018年，中国车市遭遇了28年来首次负增长，2018年11月，全国汽车销量同比下降13.9%，连续五个月同比下滑。1-11月，全国汽车销量2542万辆，同比下降1.7%。中汽协副秘书长师建华预测，2018年汽车销量增长率为负几成定局，跌幅可能扩大至3%。2019年全年汽车销量与2018年持平，增速为0。