2018-11-08 11:22 银行利率小编
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近期,债券发行人三季报相继出台。盈利能力、偿债能力、现金流三大指标表明,国企发行人大部分质量较好,民企发行人整体表现偏弱。

据天风固收统计,三季度民企营业收入、销售毛利润的增速均不及国企,而这两项指标在自2010年三季度至今的八年时间中,除2012年四季度外,民企增速普遍高于同期国企增速,但是民企的增速优势在三季度被打破。天风证券孙彬彬认为,这反映出供给侧改革推动的大宗商品价格整体上升更有利于国企发行人的收入提升。

利润率方面,虽然三季度的毛利率情况民企表现较好,民企加权平均销售毛利率领先于国企,但较二季度领先幅度收窄。同时在营业利润和净利润增速上,民企却远低于国企,而从2010年四季度到2017年,民企的利润增速普遍高于国企。对此,孙彬彬表示背后原因在于民企的期间费用率增幅普遍较高。

而关于期间费用,光大固收张旭通过进一步分析,认为民企的期间费用控制劣于国企。其中,民企自2016年一季度以来,虽然期间费用率整体呈下降趋势,但主要是管理费用和财务费用的下滑;国企则主要是销售费用和管理费用的下滑。

负债率攀升、债务结构不均衡 民企偿债能力有待提升

张旭认为,民企资产负债率已达到2008年来最高水平,且波动较大,自2016年以来上行趋势明显,主要受前期政策宽松下民企大量融资,通过负债的扩张实现营收的同比增长所影响,但此种模式在金融监管趋严的背景下无法复制。相比之下,国企资产负债率同比小幅下滑。

债务结构方面,据天风固收统计,民企刚性债务对应的财务杠杆率高于国企,同时其短期债务债占比也较高,对此,孙彬彬称或与债券投资者风险偏好下降导致民企发行长债较为困难、银行贷款通常期限较短等有关。

反应偿债能力的其他指标如民企流动比例、已获利息倍数等指标的趋势下降,均反应出民企偿债能力恶化。

目前融资环境整体锁紧。据天风证券统计,经营性现金流方面,三季度民企较国企表现略高一筹,主要受益于存货和应收账款的压降幅度较大;投资性现金流方面,民企投资净现金流下降而国企上升,民企主要受盈利能力疲弱影响,而选择压减投资;筹资性现金流方面,民企筹资金现金流幅度远大于国企,同时对自由现金流缺口的覆盖倍数也远低于国企,主要原因在于外部融资渠道全面收紧。

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