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2019-02-03 21:49 新财富
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春天还没到呢,A股已经开始天雷滚滚,为十年来所罕见。据统计,截至1月29日晚,A股已有37家公司2018年度业绩预亏下限超10亿元,而去年预告2017年净利亏损下限超10亿的公司仅有19家。

目前距离2018年业绩预告披露的截止日期还有1天时间,今天业绩爆雷的公司名单仍在不停增加中,雏鹰农牧预亏29-33亿元,华映科技预亏37-55亿元,更令人瞠目结舌的则是天神娱乐预亏73-78亿元……昨晚,一个段子在资本圈迅速流转,“今晚每十分钟来个预亏10亿左右的,每半个小时来个预亏20-30亿的。就看今晚总额能不能破千亿了,感觉跟双十一有得一拼”。

究其原因,商誉减值引发的业绩地雷频繁引爆是主因。截至昨天预亏超过20亿元的9家公司中,8家提及了计提商誉减值。

为何就在今年,上市公司集体爆出商誉减值,并动辄亏损逾10亿元?上市公司借“计提商誉减值准备”之机“洗大澡”的说法很有解释力——多家上市公司在此次业绩预告中先将商誉等可计提的资产一次性进行减值,将可能对未来业绩造成影响的因素一次性清除,忍一时之痛换取更美好的未来。

据新财富统计,截至1月30日收盘,29日公告业绩大幅预亏的公司平均涨跌幅为-6.21%,远远跑输大盘,整体市值相较于上个交易日缩水169亿元(表1)。但是今日这些业绩爆雷的股票在股价方面并未呈现出“一边倒”的局势,西宁特钢(600117)、骅威文化(002502)等多只业绩爆雷股在盘中一度打开跌停,而计提商誉、无形资产等减值损失合计高达30亿元的人福医药(600079)甚至一路翻红。

表1:1月29日部分上市公司预亏、净利下滑公告一览及今日涨跌幅情况(点击看大图)

数据来源:Wind,新财富根据公开资料整理

业绩发生大幅亏损,意味着在股价不变的情况下,这些公司的估值相对而言变得更“贵”了,按此逻辑,现在并不是买入这些公司的好时机。但是为何今日有些爆雷股票依然受到了投资者的青睐,“洗大澡”有着怎样的魔力?哪些行业是商誉堰塞湖的重地?哪些公司兼具商誉高、大股东高质押率的双危特征,需要引起投资者们的格外注意?

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A股商誉堰塞湖:5年间净增1.2万亿元商誉

传媒、医药、计算机、机械、汽车成重灾区

从投资者时常所说的“利空出尽变利好,利好出尽是利空”这句话可知,股票投资有时候并不存在固定的逻辑。

如今上市公司将“雷”一次性引爆,那么未来这些公司爆雷的几率就变小了,相应而言,投资者在这些公司身上踩雷的几率也要小很多。

如果上市公司没有选择一次性计提而是变成逐年摊销,那么每年都会因此而对公司的净利润产生影响,如果一个公司没有足够的净利润来冲抵商誉摊销的数额,那么这家上市公司每年都变为亏损,这也增加了退市的风险,也正因如此,此次上市公司借商誉来“洗大澡”的行为,在这个冬天如此流行。

由此看,如今A股市场上所出现的业绩爆雷现象,大部分的原因在于这些上市公司此前所进行的并购结果并不尽如人意(并购与商誉的关系,详见文末TIPS)。而如今A股市场因商誉减值而引发的业绩爆雷现象如此频繁,主要还是因为前几年,A股上市公司进行了大量“不成功”的并购。

由表2可知,A股商誉规模由2012年的1691.84亿元增长至2017年的13037.08亿元,5年间增长了1.2万亿元。从2014年起,A股的上市公司开始了大规模的并购潮,几乎每年都会新增3000-4000亿元的商誉,这也意味着上市公司收购成本的急速增加。而同期,A股因商誉减值而造成的损失额也由10.48亿元提升至366.17亿元,减值损失占商誉比重也由0.62%提升至2.81%,眼下这一波大规模的商誉减值,无疑将进一步推升该值。

表2:2012-2017年A股商誉一览

资料来源:wind

好在对于投资者而言,目前A股的商誉总量相对可控。截至2018年三季报,全市场总商誉在1.45万亿元。全部上市企业商誉占全部上市企业总资产和净资产比重为0.61%和3.73%。从总量角度看,商誉减值问题对全市场潜在冲击有限。

而从商誉增速上看,自2017年起,A股商誉增速已经大幅放缓。2014至2016年间,A股商誉增速分别达到55%、96%、61%,而到2017年,A股商誉增速降至24%,截至2018年三季度,A股商誉增速较2017年增长15%,由此可见,上市公司已经意识到盲目的并购不仅不会对公司的业绩产生正面影响,反而会对未来带来危害。

根据海通证券研究所的报告,分行业看,部分行业确实存在商誉占比过高问题,需要有所警惕。

截至2018年三季报,A股各板块商誉占全市场商誉比重前五的行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车,占比为11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。

如果按照商誉占行业自身总资产比重看,截至2018年三季报,排名前5行业分别是传媒、医药、计算机、机械和汽车,分别为16.1%、12%、11.3%、7.5%和4.9%。

而从表3的统计中可发现,在商誉增速最高的2015年,这些行业上市公司的股价走势不错,其中,计算机行业在2015年涨幅为100.29%,涨幅最低的机械行业也达到46.77%,远高于上证指数9.41%的涨幅。由此推测,并购概念的红火,的确能够在短期内给公司的股价带来一定的提振作用。但是经过时间的洗礼,并购标的的好坏也会在财报中体现。

表3:高商誉行业近5年表现

数据来源:新财富

以商誉比重占比最高的传媒行业举例。传媒公司商誉自2013年以来快速扩大,2014及2015年,传媒行业商誉增速均在100%以上,直至受并购监管趋严的影响,传媒行业的并购才在2016年有所放缓。据海通证券测算,2018上半年,所有传媒上市公司商誉占总资产之比为16.68%。2015-2017年,传媒行业共有52家公司产生过商誉减值损失,海通证券通过计算“本期商誉减值损失/(本期减值损失+期末商誉)”衡量公司在一个区间内减值损失程度,总结了该指标大于20%的公司商誉减值的主要情况和原因,如下表所示。

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